我们认为，当前市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端变化。此前我们报告分析，预期以2019年为基准，到2025年运力扩张会维系在3%左右的低增速。而国际航线的优化会是观察需求端变化的重要线索之一。

　　2、快递：行业资本开支持续下行，龙头公司盈利能力稳定，强调行业重要配置机遇。

　　强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。同时，我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。

　　我们强调电商快递从量-价转变的重大投资机会，以及综合物流巨头长期价值修复的重要机遇期。

　　2022年前三季度建筑行业（108家上市公司）实现收入5.86万亿，同比+10.48%，归母净利1492.30亿元，同比+6.91%，毛利率为10.08%，同比-0.44pct，净利率为2.55%，同比-0.09pct。分子行业看，①基建板块稳定增长，其中央企和部分国企业绩表现较优，民企相对较弱；②钢结构增速虽较过去几年放缓，但板块业绩仍取得正增长，且部分龙头公司订单增速较高，料行业需求景气度仍将维持，短期或受疫情影响；③地产链（园林、装饰和设计）需求遇冷，整体经营承压，板块亏损，主要系毛利率下降以及减值损失较多；④以苏文电能、中粮科工等新基建类企业为主的其他板块，受益于下游需求的高景气，业绩表现较好。

　　水泥：水泥行业整体承压，主要系国内疫情反复和下游地产下行双重影响，需求收缩，库存居于高位，价格下降，且原材料价格上涨进一步压缩利润空间，展望四季度和明年，随着“稳增长、保交楼”政策的进一步落实，基建增速稳健增长，下游地产市场存在边际改善空间，水泥供需关系有望得到改善。

　　玻璃：三季度玻璃行业延续上半年的弱势行情，盈利能力继续下降，主要系下游房地产下行及上游原材料价格上涨影响，浮法玻璃价格继续下降博鱼体育，展望四季度和明年，随着基建端发力及房地产行业修复，玻璃行业存在修复预期。

　　玻纤：Q1-3行业稳定增长，Q3收入与业绩下滑。2022年前三季度玻纤板块收入与业绩稳定增长，伴随基建、“双碳”、新能源等因素驱动，国内玻纤行业处于底部区间，未来行业或将得到改善。

　　钢结构加工制造龙头，规模优势显著，大订单话语权逐渐增强，单吨盈利持续创新高，看好长期量价齐升逻辑。

　　能源结构转型下，公司传统业务迎来新机遇，同时积极转型“投建营”一体化，估值与业绩均有上升空间。

　　全产业链布局低压配网市场，系统服务能力优势显著，省外拓张以及产业链延伸均有望打造重要业绩增长点。

　　川内基建龙头，主业稳健高增，同时积极布局新能源业务，构造锂电产业闭环，打造第二成长曲线

　　公司为玻纤行业龙头，风电纱、热塑产品及电子布产能均居于行业前列，具有较强规模优势。总体而言，行业需求较为确定且具备高成长性，公司未来作为细分领域的领导者，也将谋求更大的市场份额，未来发展空间广阔。

　　公司家装墙面漆业务表现亮眼，毛利率同比继续提升，盈利能力提高，未来公司有望继续优化渠道结构，提高市场地位，建议关注。

　　公司为塑料管材零售龙头，同时，公司积极拓展净水及防水等新业务，有望成为公司的新增长动力。B端受益于“稳增长”政策，重大项目的增加有望带来管材需求的提振。

　　结论：1）前端资源品盈利能力继续保持强势，基础化工板块毛利率同比环比下行，而石油化工和煤炭依然实现毛利率同比上行；2）煤化工和炼化在前端资源品强势和需求下行的夹击下，毛利率失速收窄，分别环比下行9.6PCT和7.0PCT；3）化纤板块形成板块性亏损，录得净利率-1.2%；4）新材料、改性塑料、轮胎、氟化工博鱼体育、化纤等下游板块逆势实现收入增长，并且有希望继续受益于原材料下行。

　　展望：我们判断本轮周期下行有望延续至2023年Q1末，下行周期我们要在做好防守的前提下储备周期重新开启的标的，我们将基于以下原则评级标的：1）从上中下游的角度看，上游依然还是最紧缺的环节，因此不论是通胀、衰退还是复苏都无法改变工业利润向上游靠拢，直至上游的紧缺被解决。需要重视标的的资源品一体化能力；2）欧洲告别俄罗斯廉价能源将会凸显中国化工的优势，这是中国化工产业升级的趋势性机会；3）在逆全球化背景下，原材料和市场的自主可控也将纳入考量。

　　投资建议：1）建议关注景气延续的资源股：广汇能源、中国神华、中国海油；2）下行周期积极布局白马股：华鲁恒升万华化学；3）需求刚性的行业：农药（关注广信股份）、化肥（关注云天化）、维生素（新和成）；4）下游制品行业盈利有望迎来反转：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟；5）新能源下游仍有强势需求拉动：关注联泓新科、合盛硅业、吉林化纤；6）受益于欧洲能源危机的行业和个股：维生素（新和成）、聚氨酯（万华化学）、合成氨（华鲁恒升）。

　　由于宏观因素（疫情等）影响超预期，环保行业龙头公司Q3业绩增速均有所放缓，估值已处于历史底部区间；伟明行业新闻、高能的实控人/高管也已启动了增持计划；各家公司第二成长曲线年贡献新的利润弹性。我们认为随着疫情逐渐改善龙头公司23年业绩有望在低基数下迎来高成长，Q4或有望迎来估值切换机会。

　　认为站在当前时点，从计划剥离PPP项目、管理层变更以及科学仪器板块的布局来看，公司底部向上的趋势已现。依托良好的仪器资产底蕴，聚光科技依然是国内绝对的领军企业，未来发展空间已经打开。

　　以受益于新能源高景气度和国产替代的检漏仪器与实验室分析仪器为“矛”；以提供稳定支撑的环境监测为“盾”，前有精英研发团队保驾护航后有政府支持高端仪器自主可控政策加成，公司有望在科学仪器国产化浪潮到来之际谱写价值发现的新篇章。

　　作为土壤修复龙头，环境修复博鱼体育板块为公司提供了底层增长支撑。随着公司危废和垃圾焚烧项目逐步落地，毛利率更高的运营板块贡献超过工程板块，提高公司的利润中枢；新项目产能爬坡完成后公司将进入业绩爆发期。

　　公司作为垃圾焚烧民营龙头，盈利水平行业领先，近年来一直享有高于行业平均水平的估值溢价,高冰镍项目贡献利润后全新成长空间已然打开。

　　22H1公司垃圾焚烧业务有序投运，盈利因子全行业领先，增量方面仍有万余吨项目尚待投产，未来增长亦有保证；燃气板块公司顺价工作进展有序，毛差恢复后估值修复即将开启。